正邦科技:中报业绩超预期,养殖、饲料双轮驱动

　 　 投资要点:

　 　 维持“增持”评级。公司传统饲料、养殖业务受益行业复苏、内部管理挖潜,业绩具备弹性,同时积极向现代农业综合服务商转型。考虑猪价变化趋势,上调2016-18年EPS至1.8(+0.19)/1.98(+0.17)/2.07(不变)元,目标价27.87元,维持“增持”评级。

　 　 享受行业高景气,业绩超出市场预期。公司发布业绩修正公告,上调中报业绩区间至6~6.1亿,原预计业绩区间为4.5~5亿,业绩上调主要源于2季度猪价上涨、饲料销量提速以及毛利率水平提升,估算养殖、饲料业务分别贡献利润约5.2亿、0.8亿。16Q2单季度,公司实现归母净利润约3.7~3.8亿,环比增长约64%。

　 　 养殖:成本改善叠加行业景气,估算头均盈利约400元。上半年预计公司生猪出栏约130-140万头,其中仔猪占比超过50%,估算头均盈利约400元。未来成长方面,公司拟通过增发项目(合计新增肥猪产能84.8万头)进一步完善产能布局,预计2016-18年公司生猪出栏量分别为260/300/380万头。

　 　 饲料:量利齐升,积极向现代农业服务商转型。公司饲料业务从单一的经销商模式,逐步向经销商、投资人才模式(与经销商合资成立销售公司)、服务直销模式升级,促进公司销量增长与毛利率提升。

　 　 同时,公司拟构建养殖技术服务营销队伍,并通过增发项目拟用三年时间在全国12个省份建成100家养殖技术服务站,实现服务转型。

　 　 风险提示:猪价大幅下跌、转型进展不达预期、疫病风险等