禾丰牧业:养猪后周期的最佳投资标的

　 　 饲料行业弹性将超预期。1)本轮周期,饲料销量弹性将超预期,一是存栏回升空间33%,远大于上轮周期;二是养殖集中度仍在提升,饲料渗透率仍可提高;三是饲料企业减少,行业内规模化使大企业受益;(2)利润增速将高于销量增速,一是饲料企业议价能力提高;二是产品、渠道结构的改善;三是原材料价格较低,且占比最大的玉米仍有可观的下行空间。

　 　 东北区域短期弹性和长期潜力高于全国。(1)东北养殖、饲料集中度低,存栏弹性大,饲料集中度提升空间大;(2)环保压力小,养殖规模提升快;(3)东北是养殖原材料玉米的主产区,长期有潜力成为生猪主产区。

　 　 东北翘楚,脱颖而出。(1)东北地区,禾丰表现远优于竞争者,区域性龙头地位稳固;(2)毛利率高,费用管控优良,产品结构佳,白鸡屠宰等业务也恰逢景气上行周期,颇具看点;(3)公司理念先进,早年引入荷兰股东并积极拓展海外业务,已有成果,近期也开始涉足农业信息化。

　 　 投资建议:随生猪存栏回升饲料行业迎来春天,东北的区域性优势则为公司提供短期高弹性和中长期巨大的市场空间。预计公司16-18年净利润4.7亿、6.6亿和8.2亿,对应PE为27.4、19.5和15.7倍,维持“增持”评级。