托管模式发展生猪养殖业务 推进养殖链整合

　 　 　 　托管模式发展生猪养殖业务，并收购本香、蓝星等推进养殖链整合。同时公司通过收购久久丫等方式继续完善食品端规划。我们近期调研了新希望，公司在饲料主业的基础上积极战略转型生猪养殖，不断通过基地+终端的模式推进农业与食品两条产业链整合，农牧食品巨头的雏形已现。

　 　 　 随着饲料行业集中度不断提升、养殖效率的不断提升，饲料拼营销逐渐转变为拼成本与技术。大型企业纯营销投入方式的成长路径缩窄，成长速度也趋缓。在这过程中，产业链整合成为饲料企业转型的共同趋势，新希望在其本身食品巨头目标定位的基础上，通过养殖端的扩大及整合，为打造农业与食品两个产业链而迈出坚实的一步。

　 　 　 　通过公司+农户的经营模式开拓养殖业务，因此从技术水平角度看是温氏的升级版。公司依托福达计划等方式，筛选出具备一定资质的养殖场，通过新道路托管模式进行技术改造。

　 　 　 　防疫：公司在核心场会持续进行种群净化工作，福达计划的云动保也会为防疫方案制定提供支持;原料：公司收购的美国蓝星是世界除ABCD外的第二梯队大粮商，未来采购粮价按到岸3天市场价灵活定价，能够保证大宗原料成本更加优化;营养：依托公司多年的饲料技术与经验，单头至少可节省饲料成本30-40元。而福达计划在其中重要的作用就是为其他三种模式提供合作对象、业务目标，提升产能扩张速度。

　 　 　 新希望属于低估值、稳增长、高景气品种，即使不考虑互联网转型逻辑，我们依然认为被低估：对应2016年农牧约20亿净利润，约13-14x估值。随着2016-17年畜禽产业链景气度反转，公司养殖业务逐步转为大幅盈利。