壹桥苗业公司发布业绩快报分析预测

　   公司发布业绩快报，13年营业收入5.33亿元，同比增长43.14%，归属上市公司股东净利润1.63亿元，同比增长1.03%，基本每股收益0.61元，加权净资产收益率15.99%。

　　公司业绩低于先前市场预期的主要原因：1、公司13年上半年主动调整业务结构，贝苗业务萎缩30%-40%，育苗室让渡与海参苗繁育，此项业务与12年相比减少将近4千万收入；2、13年所捕捞的海参成本要高于之前我们的预期。

　　壹桥海参产量和毛利率逐年提升:公司2012年亩产接近300公斤/亩，未来随着中小苗的比例提升以及公司的投苗密度，我们认为亩产水平将会回归至250-300公斤区间。若保守估计，公司海参亩产250公斤/亩，公司2014-2015年的海参产量可达2750吨、3500吨。而与此同时，由于自育海参苗比例提升，假设海参价格平稳的情况下，公司鲜活海参毛利率有望回归60%以上。

　　海参消费和价格:对于未来海参价格，我们认为13年的价格将是底部区间。海参具有保健功能，在民间拥有固定的消费群体，更准确的定位应该是高端白酒和滋补品（东阿阿胶、冬虫夏草、人参等）的综合体。虽然我们尚未看到餐饮回暖迹象，但是普通大众消费将是未来海参的主导方向，再加上山东减产恢复元气还需时日，我们有理由相信海参价格将逐步回升。

　　盈利预测与投资建议:2013-2015年公司实现销售收入5.33亿元、5.77亿元和7.13亿元，同比增长43.14%、8.37%和23.59%；归母公司净利润1.62亿元、2.63亿元和4.19亿元，同比增长1.03%、62.22%和58.85%；若公司定向增发完成（假设发行4426万股），摊薄后EPS为0.52元、0.84元和1.34元，给予14年25-30倍PE，合理价格区间21.0-25.2元。