好当家下调盈利预测 海参市场预计仍低迷

　　海参养殖产业在近几年中经历了大风大浪。自2013年夏季以后，海参价格突飞猛涨，但是经过秋冬季之后海参价格始终低迷。

　　海参市场预计仍然低迷.

　　在13年夏季山东海参产区受灾减产后,我们判断仅部分降低供给压力,不足以支撑价格走高。回顾可以发现13年秋冬季海参价格始终低迷。我们预计14-16年海参价格仍然面临较大压力:一是需求增速放缓,渤海湾以外省份市场仍在导入期;二是北参/南参价格未分层,对北方海参养殖不利。

　　一季度盈利前景不容乐观.

　　进入14年以后,海参市场始终未能回暖,春节前后价格在130元/公斤左右。

　　13年末山东海参苗价格约60-70元/500g,较11年120元价格下跌近半。目前公司正在积极协调经销商和电商的渠道划分问题,干参价格也有一定降幅。

　　我们预计公司一季度盈利同比下滑幅度可能超过50%。

　　下调2014-2016年的盈利预测.

　　因海参需求不佳而供给充足,我们下调海参价格预期;我们预计公司将停止海蜇养殖,将销量预期下调为零;上调对销售费用和财务费用预期。公司14年1月公告称因固定资产折旧年限变更在未来3年将每年增加净利润0.36亿元。我们综合考虑收入和费用预期的调整,结论仍然是盈利预测下调。

　　估值:下调目标价至3.95元,维持“卖出”评级.

　　我们将公司2013-2015年EPS预测由0.14/0.20/0.28元下调至0.14/0.12/0.15元,根据调整后的盈利预测,我们将公司目标价下调为3.95元(原5.46元)并维持卖出评级。目标价基于瑞银VCAM模型,WACC假设为8.4%。