投资要点

　 　 　 　事件:公司公告称,拟以发行股份及支付现金方式购买燕君芳等10名交易对方持有的本香农业70%股权。本香农业100%股权交易价格初步定为8.8亿元,对应本香农业70%股权交易价格初定为6.16亿元,其中上市公司拟以17.31元/股价格发行2313万股方式支付4亿元,以现金支付2.16亿元。

　 　 　 点评:

　 　 　 　饲料霸主走出围城,放眼养殖再创辉煌。我国是全球最大饲料生产国,2014年年产饲料1.97亿吨。但饲料行业快速增长阶段已经过去,目前进入产业整合阶段。因此,外延式发展将成为饲料企业未来重要的增长动力,向下游延伸已成为行业趋势。公司作为全球第二、中国最大的饲料企业,眼光已不再局限于饲料行业内,打造世界级农牧企业才是公司的战略远景。

　 　 　 　为适应行业出现的新变化,“基地+终端“战略应运而生。公司未来业务将不只局限于饲料,逐渐开始走向食品端,最终实现食品供应为主的企业。而企业的发展也将从规模化转向精细化转移,要实现企业内部的有效协同,提升运营效率。而为了实现世界级农牧企业的愿景,公司的眼光也不能只盯在国内,而要放眼全球,服务更多的客户。

　 　 　 　 “三纵三横”矩阵式布局。公司将形成从饲料到养殖再到食品的猪、鸡、鸭“三纵三横”的矩阵式布局,从而最大限度地实现公司内部资源共享,实现产能匹配。目前公司禽苗出栏3亿只,而生猪出栏不到100万头,未来将大力发展生猪养殖规模,力争在三年内将生猪养殖规模扩至1000万头。生猪、白鸡均已进入景气周期,公司未来业绩受益明显。

　 　 　 　收购本香农业具有长期战略意义。本香农业拥有存栏种猪约2.35万头,2015年商品猪出栏量21.3万头。在陕西省区域市场具有主导地位,收购本香农业有助公司快速进入西北市场,提前抢占资源。尤其在当前生猪养殖利润高企的环境下,快速切入生猪养殖短期内就能为公司贡献利润。

　 　 　 　 盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017年净利润为22.63亿,27.65亿和30.21亿;扣除民生银行投资后农牧业务的净利润为6.25亿,12.51亿和14.46亿,农牧业务EPS 分别为0.30元,0.60元与0.69元,农牧业务对应PE 为48倍,24倍与21倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:项目过会风险。