饲料企业的盈利水平与原材料价格的关系。我们认为,饲料企业利润水平的决定因素很多,包括原料价格、行业竞争情况、下游养殖景气度等。过去几年原料价格波动较大,但是饲料企业的单吨毛利一直呈稳步上涨趋势。因此,就饲料企业的盈利而言,原料价格的影响程度并不大,最重要的因素仍然是销量,而这与企业的产品定位、营销能力和市场竞争格局有关系;

　 　 生猪存栏量与饲料销量的关系。随着生猪养殖产业链的发展、生产技术专业化水平的提高及居民对猪肉要求的提高,猪饲料销量近年来保持了快速的增长。我们认为,猪饲料的消费需求主要受几个因素的影响,一是生猪存栏量的影响,二是下游养殖户结构的变化带来的增长,即养殖专业化程度的提升促进饲料需求,三是养户的投喂热情,其中生猪存栏量的变动或是最重要的影响因素。比如2015年,生猪存栏量持续下降,全国猪饲料产量因此在多年来出现了首次负增长。

　 　 饲料股历史行情回顾。此轮猪周期之前,饲料股经历过几次明显跑赢市场的显著上涨,分别为2012年1月中旬至2012年7月中旬,2012年12月上旬至2013年3月上旬,2013年7月上旬至2014年1月上旬,三轮行情都存在与猪价和存栏量较强的联动效应;

　 　 饲料股还有上涨行情吗?回顾饲料股在本轮猪周期之前的三次行情,每次猪价的上涨都能传导至饲料板块,带动饲料股上涨。但我们注意到,这三次行情均有高企的存栏量的配合。在本轮猪周期中,虽然饲料股在2016年1月以来表现了明显的超额收益,但是存栏量仍处于历史低位水平,行情推动更多的来自于对下游养殖业的景气传导的预期。我们认为,随着生猪存栏量的恢复,饲料企业业绩的兑现很可能将带动饲料股开启一波行情,尤其是那些已经做好充分准备的公司(包括渠道变化、服务体系建设),在行业的激烈竞争中在量上的反映会提前,比如大北农、海大集团、禾丰牧业;

　 　 不确定因素。原材料价格波动,饲料需求持续低迷