关注要点饲料销量稳步增长，毛利率提升仍是看点：预计2015年公司饲料销量总计630万吨，对应同比增幅约14%，其中禽料销售增幅可达20%；而猪料、水产料的销售则受到下游需求不景气的影响。

　　另一方面，玉米、豆粕现货均价在2015年分别下跌6.0%、23.5%，饲料原料价格下降幅度大于饲料综合销售价格下降幅度，导致公司2015年毛利率逐季回升，并在3Q达到12.3%历史单季新高，且预计全年毛利率有望达10.0%。而向后看，本年玉米收储价仍有下调空间，现货均价下行无疑；豆粕行业基本面受制于高位全球库存消费比和南美丰产预期，现货价格同样维持跌势。故我们认为公司本年成本端压力依然有限，毛利率及吨毛利仍将维持向上趋势，并对盈利继续形成支撑。

　　养殖业务持续推进，本年有望释放业绩：公司通过“公司+农户”模式切入生猪养殖领域，且不断通过收购实现快速扩张。在经过前期准备和摸索后，公司养殖业务本年有望释放业绩。一方面，2016年为本轮猪周期养殖定点年份，养殖毛利率有所保障；另一方面，公司在养殖户合作、销售团队和产能建设上已积累一定经验，从管理和运营上对公司养殖业务快速发展起到保证。养殖总体规模上，我们预计2015/2016/2017年公司生猪出栏量有望分别达15/50/80万头，今明两年养殖业务对业绩的提升幅度均在10%左右。

　　估值与建议考虑公司养殖业务对业绩的提升，上调2015/2016/2017年EPS2.4%/10.7%/8.0%至0.49/0.71/0.87元。维持19.5元目标价不变，对应2016/2017年27/22倍估值。当前价格对应2016/2017年市盈率18/14倍，处于历史估值区间下轨；且股价低于14.98元的员工持股计划成本，维持“推荐”。